李雷：来年M 2の増速は15%にするのが手頃です。

来年について

M 2加速度の反転は流れに大きな影響を与えません。

同様に株式市場に対する影響も中性的であるべきです。

「結局、現在の資金総量は70兆元で、非常に巨大です。M 2増速の調整は増分を変えるしかないです。

流動性はまだ十分に保たれている。

来年はM 2の増速を15%に調整するのが適当だと思います。」

今後も中国経済の成長が続く中、M 2の規模管理は難しい。

「中国の過去30年間のGDPの高速成長は経済の奇跡と言えば、M 2の成長速度はGDPよりはるかに大きく、しかも低インフレを維持しているというのはさらに奇跡的です。

日本、韓国に比べて高度経済成長期におけるM 2の成長速度は増加しています。

両国のM 2の年平均成長率はそれぞれ20%（1967~1973年）と34%（1966~1988年）で、明らかに中国の現在の水準より高くて、しかしその同期のCPIの上げ幅はとても高くて、日本の前世紀70年代のCPIの年平均9%を達成するようです。

中国の現在のM 2総量は70兆元に達していますが、アメリカのM 2は8.6兆ドルで、人民元に換算して58兆元しかありませんが、中国のGDP規模はアメリカの1/3しかありません。

中米間のM 2がGDPに占める割合を比較すると、過去20年間で中国のデータが大幅に上昇し、1986年の65%から2010年の200%近くまで上昇したが、アメリカでは変化が大きくなく、ほぼ60%の水準を維持していることがわかった。

韓国は2009年のM 2がGDPに占める割合が147%で、日本は159%で、しかも日韓経済の高成長期におけるM 2/GDPの割合も100%程度だった。

これは、今後も中国経済の成長が続く中、M 2の規模をコントロールするのは難しいということです。

中国のM 2成長率はGDPの成長率を大きく上回り、過去10年間の平均成長率は18%を超えましたが、過去10年間の平均CPI水準は約1.8%で、これは通貨理論の「M 2成長率＝GDP成長率＋CPI」と大きく乖離しています。

過去10年のM 2はなぜ超成長しましたか？

M 2の超常成長には多くの原因があります。簡単に中央銀行のせいにすることはできません。

私はフォーラムで指摘していますが、中国のM 2超常成長の原因は主に4つあります。一つは外国為替の占有率が絶えず増加していること、二つは信用規模の増加が速いこと、三つは資産価格が大幅に上昇していること、四つは金融のレバレッジが低いことです。

私は最近の報告で上記の4つの原因について詳述しました。

それぞれ：第一に、外国為替の占有率が巨大であることは周知のようにM 2の上昇の原因であり、現在中国の外貨準備高は2.4兆ドルに達し、M 2の27%を占めています。一方、年度の新規増加の観点から、外貨預金の主要な貢献は2004年から2008年までに集中的に体現されています。

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第二に、中国の経済成長は明らかな投資牽引型の特徴を示し、クレジットの規模の伸びが速く、過去10年間で15.6%伸び、クレジットの派生預金、企業収益の大幅な上昇により新たに増加した預金、政府の財政収入、土地の競売収入なども政府の新たな預金の増加をもたらし、内需の代替外需が経済の主要な推進力となり、クレジットも流動性創造の主要な源泉となる。

第三に、不動産を中心とした資産価格が大幅に上昇していると言われています。現在、国内の都市農村住民住宅の総時価はすでに90兆元に達しています。10年前より5倍も上昇しています。しかも、ほとんどの不動産の取引は銀行の住宅ローンで行われていません。そのため、不動産価格の高騰はM 2規模の膨張に拍車をかけています。

第四に、金融てこ化の観点から見ると、中国の貸付けは韓国と日本よりも低く、66%ぐらいで、韓国は100%を超えています。アメリカの投資銀行のレバレッジ率はもっと高く、サブプライムローン危機前は全部20倍以上に達しています。中国の証券会社に対応するのは1.5倍しかありません。

今後10年間でM 2の高成長は持続しません。

「中国のM 2規模は十分大きいですが、その伸び率から見ても、M 2の今後の膨張には強い推進力があります。」

もし監督層の一貫した目標である17%の成長率を測定したら、今後10年間で中国のM 2の総規模は340兆元に達するだろう。15%なら、282兆元にも達するだろう。

これは通貨規模とGDP比が3倍以上になる可能性があることを意味します。

このような状況は悪性インフレリスク、バブル崩壊リスクなどの一連のリスクをもたらします。あるいは人民元が自由に両替できる背景の下での下落圧力です。

韓国は1966～1988年の22年間で、M 2年とも34%増となりました。アジア金融危機の5年前でも19%に達しました。その結果、1997年のアジア金融危機と2008年のアメリカサブプライムローン危機の後、ウォンの大幅な下落が見られました。

未来の中国経済はどうなるか、答えにくいですが、経済を持続的に成長させるには、過去10年間でM 2のような高い成長は持続できません。

日本と韓国のM 2の成長率は高度成長を経験してからも低下しました。日本は1980年から1990年までのM 2の平均成長率は9.3%です。韓国は1992年から1997年までは平均19.6%で、1997年～2002年は平均11%です。