2017年度A株投資戦略の展望：スロー牛の確率が高い

A株の駆動力はすでに割引率の下から分子端企業の収益力の持続的な改善に転じました。今回の収益は朝顔会が2011年以来のどの回を上回っても遅い牛は継続されます。現在の大部分の投資家は依然としてこの利益回復は来年の四半期までしか続かないと考えています。第二に、中国は積極的に在庫を補うサイクルに入った。流動性の判断については、中性的だと思いますが、依然として低金利の環境を維持しています。リスク選好は企業の収益力の持続可能な修復に従って緩やかに回復し続けます。業界の構成については、以前は上流のほうを主に話していましたが、今年は上流のほうを炒めて、来年は上流から中流に移行するはずです。私達が重点的に紹介する5つのプレートは鉄鋼、基礎化学工業、機械、軍工と銀行株。主題投資は新しい運動エネルギーの短所を補うプレートに焦点を合わせたいと思います。新運動エネルギーは主に市場化改革のいくつかの方向であり、混改、債務回転株、土地流転と電気改革を含みます。ショートカットボードは主に美しい都市の建設をめぐって、組み立て式建築のテーマとスポンジ都市のテーマです。

中期戦略会で提案した確定性（A株ROEは今年の3四半期に上への転換点が現れた）、一つの可能性（政策信号がだんだんはっきりしてきました。供給側の改革を重要なキャッチャーとして）はすでに現実になりました。以前オススメした供給側の鈍牛のロジックシリーズはA株の長期リスクプレミアムを下げることと企業収益力の半導体が市場予想を超えていました。鈍牛は右の利潤朝顔に向き、分母から分子端の利潤能力に駆動される持続可能な修復によって駆動されます。そうすると、我々はもう長い間収益力の持続性を見ていないので、A株を駆動することができると言われています。なぜこのような判断をしたのですか？主に3つの要因があります。

まず、皆さんは今中国経済が流動性の落とし穴に陥っていると言っていますが、確かに2011年から2015年までの中国企業の債務返済サイクルが深くはまり、企業の目標は利益の最大化ではなく、債務の最小化です。2016年に微妙な変化が発生しました。固定資産を購入するための企業のキャッシュフローは前年同期と比べて緩やかに回復し始めましたが、債務を返済するためのキャッシュフローは同期比2四半期連続で減少しました。現在、中国は第三段階にあり、貸借対照が衰退し、企業預金が活性化していると考えていますが、返済サイクルの終わりに近いということです。つまり、現在は第三段階の終わりにあります。これは先ほど私が言った最初の兆候です。第二の兆候は資本収益率が今年の第三四半期にリバウンドしました。企業の融資コストは過去数年の持続的な下落を経て、資本収益率と融資コストが積極的に一致していることが分かります。差分値は第三四半期にリバウンドが発生しました。これは先ほど私達が言ったのです。中国企業は返済サイクルの終わりに近づいています。市場とは非常に認知度が悪いです。

第二の判断は市場では現在検討されています。市場の一致予想です。中国が積極的に在庫を補充するために入ったのです。A株の収益力の改善は一年ぐらいです。今回の自主的な在庫補填は来年の中まで維持できると思います。これは私達の第二の判断です。

第三の判断も市場との大きな違いです。多くの投資家は19歳以降に地方政府が新たな拡張を始めると考えています。政府の新たな拡張サイクルが始まったと思います。一ヶ月以上前の18回6中全会は核心の核心がすでに確立されました。今年以来、地方職員の異動は2012年から2015年までの4年間の総計となります。核心の中の核心確定及び地方職員はすでに大部分調整されました。地方政府はもう新たな拡張ができます。私達は過去の一回の不動産が在庫に行くことを見ることができて、地方政府の土地譲渡金は持続的に反発して、今年地方政府の特別債務の発行規模は大幅に拡大して、だから地方政府のお金の袋もゆっくりと豊かになりました。これは私達の第3の判断で、地方政府の新しいラウンドの拡張の周期は吐くばかりです。

私達の先ほどの3つの判断を結び付けて、来年は供給側の改革の背景の下で同様に総括的な需要の拡張が現れることができると思って、来年はA株の純利益が同8%ぐらい増加すると判断して、営利能力の持続的な修復。利潤能力の持続的な修復については、流動性も重要な要素であり、来年は流動性が中性的で低金利の環境が変わらないという見方がありますが、なぜ低金利の環境を強調していますか？2002年以来10年間の国債利回りは3%の位置にあります。全部で4回目です。その中、前の3回は利上げの時にA株全体の評価水準が拡張されていています。

リスクフリー金利といえば、10年債の利回りだけを見てはいけません。A株は主に投資信託商品の利回りを見ています。A株は個人が主導する市場ですから、10年債の利回りは40 bpに上がっていますが、投資信託商品の収益率は大きな変化が起きていません。ある投資家は大口の商品がインフレ通貨政策に対する制約が大幅に上昇したと言いました。PPIとCPIは2%の水準で、原油価格は50ドルの水準で、金融政策は引き締めに転じるのが難しく、社会全体のレバレッジ率はまだ高く、供給側の改革には低金利環境の協力が必要です。最後にリスク選好を言います。お金が多いのは株式市場が上がる理由ではありません。リスク選好の修復が必要です。つまり、みんなが俗称してお金を儲ける効果があります。これからは収益力の持続的な修復がA株のリスク選好を改善していくのを見ます。

今年は多くの投資家が今年の下半期は株市場が上昇したが、彼はお金をあまり儲けていないと言っています。私はまだ華泰策略の業界配置に対してリアルタイムで追跡していないかもしれません。来年の業界配置は依然として非常に重要だと思います。現在市場には上流の中流が押し出されているため、もっと多いのは伝導であって、押し出しではなく、現在の在庫レベルは2008年のサブプライムローン危機以来最低の位置にあります。中流を中流材料と中流製造業に分けると、上流の値上がり時には鉄鋼の収益は依然として改善され、中流の製造は相対的にコストに対する敏感度が低く、工程機械の粗利率は前輪の上流の上昇過程で依然として比較的良い回復が得られ、中流製造業の収益力とPPIは著しい相関がある。

上流から中下流への伝導ルートは産業チェーンの在庫補填と債務コストの低下から利益を得ます。だから来年は上流から中流への伝導を重視すべきだと思います。三つの配置のメインラインを提案します。二はみんなで買いますキャッシュフロー比較的よく回復して資本支出の業種を始めます。第三に、債務コストの下落に最も恩恵を受けている業界を買いに行きます。私たちは5つのプレートを勧めます。鉄鋼、基礎化学工業、機械、軍工、銀行株です。製品の在庫レベルが低いということは、通常、産業チェーンの景気がいいということです。原材料の在庫レベルが高いということは、多くの低成原材料を蓄積してきたことを意味しています。今後は業界の景気上昇による利益拡大をより十分に享受できます。先ほど言った五つのプレートのほかに、有色、交通、非銀金融も私達の比較的に良いプレートです。テーマ投資は18期の六中全会の核心の中で核心を確立してから、私達は迅速に核心の中の核心の方向を整理して、主に新しい運動エネルギーとショートボードをめぐっています。新エネルギーの市場化改革は混改及び債務転換株式、土地流転と電気改造であり、ショートカット板は組み立て式建築とスポンジ都市のテーマであると考えています。

短い板の組み立て式の建築を補って、私達は鋼鉄の構造の方向を推薦して、スポンジの都市は1つをめぐって方向を設計するので、2つは環境保護の水務の方向の標識です。混改以前に見られたのは国有企業改革の合併と資産証券化ですが、皆さんが見たいのは従業員の持ち株と混改です。これらは効率を高めるのに役立つと思います。来年は混改は注目に値すると思います。上場会社。債務回転株は、8月には供給側の改革の重要なCALLであることをお知らせします。来年は債務の転換株が地面に落ちた年だと思います。主に二つの主要線をめぐっています。一つは実施機関AMCです。もう一つは債務転換の対象です。もっと多くは有色、鉄鋼などの分野に集中しています。土地の流転は来年みんなが戸籍制度の改革の過程とこれとセットにする宅地の確権と土地の流転の政策の組み合わせに関心を持って、いくつかの農業開墾企業の土地の再評価の価値は高いです。電気改造のテーマは債務回転株のテーマと同じで、コスト削減の重点であり、上流の低コスト発電の標的と下流の電力販売側の標的に注目することをオススメします。

最後に、華泰策略の来年の市場展望をまとめます。供給側の鈍牛から利潤の朝顔に切り替わります。この利潤能力の持続可能時間は2011年以来の何回より長いです。流動性については、来年は中性で低金利の環境が依然として維持されていると考えており、リスク選好は収益力の持続的な修復に伴って徐々に改善され、業界の配置は上流から中流への伝導を重視し、原材料の在庫水準が高く、製品の在庫レベルが低いこれらの中流業界に重点を置いて鉄鋼、基礎化学工業、機械、軍工、銀行株を推薦している。テーマ投資では、私たちは新しい運動エネルギー、ショートシートの方向をフォーカスし、テーマ、債務回転株のテーマ、土地流転テーマ及び私たちが言っている電気改造テーマを修正するべきだと思います。ショートカット板には美しい都市建設をめぐって、組み立て式建築のテーマとスポンジ都市のテーマが含まれています。

来年は相変わらずスロー牛の延長だと思いますが、私達が始めたのは「スロー牛の芯を変えて、利潤の朝顔」というタイトルです。供給側の改革グループ拳法はA株の長期的なリスクプレミアムを下げます。分母からA株の供給側のスロー牛のスタートを駆動します。

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